3D曲面玻璃新动力

  由于金属材质后盖并不适合用以无线G通信，手机后盖需要采用非金属材料。在众多非金属材料中，只有玻璃能兼顾品质与成本，实现在手机后盖中的大规模运用。3D玻璃拥有更出色外观表现力，且更适合柔性OLED显示屏，将在未来取代2.5D玻璃成为主流选择。在这两大趋势的共同作用下，曲面玻璃行业将迎来快速地增长，行业前景广阔。我们预测2020年3D玻璃市场空间将达到952亿元，整个曲面玻璃市场空间将达1138亿元，规模较2017年增长1.6倍。

  3D玻璃行业壁垒高，蓝思有望强者恒强。3D玻璃生产的全部过程极为复杂，且有必要进行大规模资本投入，拥有极高的技术壁垒和资本壁垒。公司从事曲面玻璃加工行业多年，积累了丰富的生产经验，拥有全行业最领先的生产技术。同时公司借力长期资金市场，拥有强大的资本实力。公司的客户主要是国际顶级客户，能带来丰厚的收益，为公司的研发技术和资本开支奠定了坚实的基础。在行业发展过程中，蓝思有望强者恒强。

  盈利预测与投资建议：公司是全球曲面玻璃加工行业的龙头，拥有深厚的生产和研发经验。在经历2016年上半年的业绩疲软之后，公司自2016年下半年以来实现景气反转，业绩迅速增加。当前曲面玻璃行业正迎来玻璃手机后盖和向3D玻璃升级两大趋势，公司在玻璃加工行业具备技术优势、资本优势和客户优势，有望在新趋势中领先竞争对手，并扩大一马当先的优势。同时公司正步局蓝宝石和陶瓷新材料，有望打开未来成长新空间。

  公司前两大客户为A客户和三星，两者收入占比之和始终超过60%。公司近些年积极开拓新客户，现已成功进入华为、OPPO、vivo、小米等国内手机生产厂商的供应链，来自国内客户的收入占比一直上升，至2016年已超越15%，公司客户结构正逐渐走向多元化。

  公司在2011年—2015年实现快速成长，但在2016年上半年由于下游终端需求疲软和客户压价影响，公司营业收入出现负增长。同时公司在此时间段内继续加大研发投入，积极导入3D玻璃产能，导致管理费用大幅度增长，净利润出现大幅度地下跌。到了2016年下半年，随着北美顶级客户新品受到市场热捧，同时公司积极开拓国内客户，公司业绩实现景气反转，营业收入和净利润季度环比均出现大幅度增长。这一反转势头延续到了2017年一季度，营业收入和出货量均实现了大幅增长。

  公司毛利率和净利率在2014年出现了大幅度地下跌，还在于公司在2014年开始导入2.5D产线，招聘大量新员工导致人工成本比较高，同时平板电脑盖板玻璃产能利用率一下子就下降，导致设备折旧成本大幅度上升。经过近三年的调整，公司毛利率水平已经企稳，但是净利率水平依然略有下降，主要因为公司近一年半以来积极导入3D玻璃产线，投入大量资源用于研发投入，导致管理费用较高。等到3D玻璃产品开始大量向客户供货之后，公司净利率有望实现回升。

  目前市面上大部分手机采用金属后盖，但是随着无线G通讯的推广，金属后盖的电磁屏蔽影响已经不容忽视，非金属材料成为手机后盖的必然选择。而在玻璃、陶瓷、塑料三大非金属材料中，只有玻璃材料能兼顾品质与成本，是目前最好的、可大量使用的非金属材料。

  无线充电能解决手机续航能力有限的问题，能够大大减少手机开孔，符合手机无孔化的趋势，同时赋予手机真正的移动性，将是未来主流的充电方式。无线充电已不仅仅停留在概念阶段，而是慢慢的开始大规模运用于主流电子科技类产品中。三星从GalaxyS6开始就配备无线充电功能，A客户智能手表产品也标配无线年将发布的下一代智能手机中，大概率也将配备无线充电功能。在A客户和三星两大巨头的引领下，国内智能手机生产厂商也有望大量配备无线充电功能。

  无线充电技术主要是通过磁共振、电场耦合、磁感应和微波无线传输技术实现。由于金属机壳对电磁场有屏蔽和吸收的作用，会影响无线充电的传输效率，所以无线充电功能不能用在金属后盖手机中。但是电磁波可以顺利穿透塑料、玻璃、陶瓷等非金属材料，所以如果手机要实现无线充电功能，就一定要采用非金属后盖。以三星最新旗舰机GalaxyS8为例，其也标配无线充电功能，使用的就是玻璃这种非金属材料作为手机后盖。

  5G通讯技术将在2-3年后实现大规模商用，其对手机影响最大的便是毫米波通信和MIMO技术。毫米波波长较长，穿透性较差，金属后盖的强屏蔽作用将会极度影响毫米波的通讯信号。5G手机需要用MIMO天线技术，这使得手机内置天线数量大幅度提升，其带来的设计复杂性要求尽可能减少干扰问题。金属后盖会影响天线性能并对信号产生屏蔽或干扰，导致手机接受到的信号强度不均匀，所以金属后盖也不适合于MIMO天线技术。

  当前主流的非金属材料有玻璃、氧化锆陶瓷和聚碳酸酯塑料三种，在这三种材料中，玻璃是当前可兼顾品质与成本的最好非金属材料。

  聚碳酸酯塑料本身较为廉价，并且厚度较厚、重量较重，不符合手机轻薄化的发展的新趋势，同时手感较差，主要使用在于中低端手机中，并不适合在旗舰机中大规模使用。

  氧化锆陶瓷在耐磨性、材料韧性、可塑性方面具有较为显著的优势，手感和颜值也非常好，这从小米6陶瓷版所受到的热捧中可见一斑。但是当前氧化锆陶瓷产能有限，并且工艺不成熟导致良率低，成本居高不下，不便于大规模使用，可能会出现部分旗舰机型尝试使用陶瓷后盖。

  与塑料和陶瓷相比，玻璃有充足的耐磨性和可塑性，手感和颜值也同样优异，同时重量更轻，符合手机轻薄化的趋势。更重要的是，曲面玻璃的原材料供给较为充足，生产的基本工艺相对较为成熟，良率较高，成本较低，适合于大规模使用。所以我们大家都认为，玻璃是当前可兼顾品质与成本的最好非金属材料。

  与2D玻璃和2.5D玻璃不同，3D玻璃是指中间、边缘都采用弧形设计的曲面玻璃。与目前广泛使用的2.5D玻璃相比，3D玻璃拥有外观表现力更好和更契合柔性OLED显示屏两大优势，有望取代2.5D玻璃成为未来主流曲面玻璃形式。

  柔性OLED具有轻薄、色彩表现力优良、适合全面屏、新增侧边操作维度等优点，将是下一代主流显示技术。三星已经在多款S系列手机中成功应用柔性OLED显示屏，A客户也将在最新一代手机中配备柔性OLED，国内手机生产厂商配备柔性OLED显示屏的意愿同样强烈。在产能供给方面，尽管目前全球95%的柔性OLED面板产能在三星手中，但包括三星、LGD、京东方、深天马、信利国际、JDI、夏普在内的多家厂商均在大量投资柔性OLED产线，产能瓶颈有望在两年内得到缓解。

  由于柔性OLED显示屏的左右两侧边是弯曲的，所以柔性OLED显示屏不可以使用2.5D玻璃作为盖板，而一定要使用3D玻璃。由于手机正面使用3D盖板玻璃，那么当后盖也使用3D玻璃时，手机将成为圆润统一的整体，再叠加玻璃极佳的外观表现力，双3D玻璃手机将成为极简主义设计风格的终极追求，所以我们大家都认为双3D玻璃将有望成为未来最主流的手机外观设计方案。

  我们由此估算出3D玻璃未来四年的市场空间将分别为159亿、430亿、811亿和952亿元，2.5D玻璃未来四年的市场空间将分别为279亿、278亿、287亿和186亿元。整个曲面玻璃行业的市场规模将在未来四年分别达到438亿、708亿、1098亿和1138亿元，2020年的市场规模将相比2017年增长1.6倍。

  根据测算，我们大家都认为整个曲面玻璃市场将在未来两年出现爆发式的增长，市场需求急剧扩大，将给该行业的所属公司带来大量的发展机会。